--中国资本市场2006年季度高级研讨会专辑
参与牛市 分享财富 赢得未来
一、市场篇
以结构调整应对趋势变化
中信证券
近期随着铜、铝和金等金属价格续创新高，以及人民币继续升值预期的持续，有色、地产等强势板块继续抬升。而钢铁、建材等股票在景气见底回升的预期下也受到市场关注。此外，与股改、“十一五”、新农村和并购有关的各类题材股也轮番表现。市场进入了一个相对强势阶段。
尽管我们对股市长线保持乐观态度，也认为近期市场上涨具有基本面的支持。但也同时认为，需要对当前推动市场主要因素进行重新解读。主要体现在：分析师不断调高的盈利预测已经基本反映到股价中，预期业绩不再是支持未来上涨的主要因素；H 股自身处于更为脆弱的位置，其对A 股的拉动作用可能从正面转向负面；流动性泛滥也是推动近期股价上行的重要因素，而流动紧缩可能会影响未来市场的宏观面。
因此，我们总体的策略判断是：在市场累计涨幅较大的情况下（多数主力品种已经有了30%-50%的涨幅），择机兑现前期实现的利润是明智选择，为了后续可能的10%-15%的涨幅在高位冒过大风险并不值得；在行业选择上除了继续关注基本面良好和成长率高的板块以外（如银行、零售、电力设备等），应增加对防御性板块和前期涨幅不大板块的配置（如公路等），并关注电力、石化等板块存在的事件驱动机会（如资源价改和煤电联动）。另外，除了市场上现有的筹码外，下半年日渐临近的“新老划断”也给投资者提供全新的机会。
5、6 月份我们对原有行业配置做出调整，根据稳健性的原则，我们积极超额前期涨幅不大，走出行业周期底部具备较好成长性的行业和公司。我们对以下行业：银行、食品饮料、石油石化、交通运输实施超额策略；同时降低计算机家电、航线机场的配置权重；其余行业保持中性配置。
中国崛起将推动股市长期走牛
国联安基金 谢荣兴
我们认为在3＋1的世界货币体系形成过程中，人民币走强、中国股市走强、不动产走强都是不可避免的。
综上分析，我们可以看出，在3＋1世界货币格局形成的过程中，美元长期贬值趋势不可避免，美元资产相对其他国家和地区的投资吸引力正在明显减弱，而以人民币资产为代表的亚洲以及其他新兴地区的资产的吸引力正在提高，二者形成显著的反方向运动，这必然改变国际投资者的全球资产配置的格局，而这种全球投资基金的重新配置意味着中国及其周边市场流动性充裕的局面，将会长期维持下去。
股权分置改革给市场带来的革命性变化，吸引了国际投资者，提高了投资人对股市投资的信任度，驱动了熊牛转折，功不可没。赚钱效应的出现，将直接分流中国的高额储蓄，达到扩大直接融资的比例最终目标。
重新审视中国的股市，从“试点”到“大力发展”；从国企“解困”到“优质企业优先上市”。重新估值中国的上市公司，我们应给予GDP长期高速增长溢价，成长型经济市盈率溢价，人民币升值溢价，不动产重置溢价，资源紧缺溢价，行业垄断溢价，自主创新能力溢价，管理层激励机制溢价。
只要中国GDP长期高速增长不可改变，人民币升值长期趋势不可改变，那么已与中国经济正相关的中国股市在资金推动下，结合市场估值回归、企业价值发现，进入一个长期牛市的趋势就不可改变。
这一轮中国股市走牛行情尚属恢复性行情，指数不言高，希望中国股市在创出历史新高后进入一个健康的、稳健的、慢牛的上升通道。可以预见，其牛市周期真正不敢想象的高位将出现在2010年，并延伸至2015年。
IPO将把行情带入新阶段
广发证券 郭勇
近期股市的波动性加大，其实是市场内部结构性调整加快的表现，主流资金高位卖出部分股票的同时，也买进相对便宜的股票，有不少个股能逆势飘红。
从另一个角度看，一些新的因素出现将把行情带入新的阶段。暂停一年多的IPO重新启动，可以作为一个分水岭，无论对于一年多的股改进程还是对于投资者行为调整、行情展开进程来说，都是一个很好的标志。IPO除了引入了资金打新股的获利模式，从而引导投资者调整其投资行为之外，更重要的是，IPO重新启动，将引导市场的价值中枢重新定位，以及个股、板块之间的比价调整，再配合其他市场因素，将使市场呈现出早期相对波动（投资者以回避不明朗因素为主），以及后来新的繁荣局面（不确定性降低后的资金投资布局行为）。
总体而言，目前的各种因素都并没有破坏牛市的基础，相当多的板块和个股仍具有上涨空间。因此中期上升的趋势不会改变，目前的调整是阶段性、结构性的。从技术角度而言，波浪理论的结论也与上述分析结论相吻合。后市发生概率最大的演化模式是：五月中展开的调整浪属于某一级别4浪调整或A浪调整，稍后将迎来第5浪继续上升或B浪大反弹。而无论是哪种情况，市场主流热点都将与第3浪主升段很不一样，主要是一些补涨类的股票表现会较理想。
估值和制度将超越业绩压力
国信证券总裁助理 何诚颖
对于中国股市来说，2006年仍将面临大部分周期性行业景气的继续回落，带来上市公司整体业绩下降的压力，但由于“消费和服务”类行业景气将保持平稳上升，基础设施类行业景气出现分化，“十一五”规划重点扶持的部分行业景气将逐步好转，同时，中国股市在证券公司综合治理、提高上市公司质量、发展机构投资者等方面也取得了较大的进展。所以估值和制度这两个“非经济性因素”将逐渐超越业绩的压力，同时一些重大的“偶然”事件行将发生，如人民币升值、新老划断等，在稍显乐观的投资情绪中，成长型公司的估值泡沫与价值型公司的估值修正有望同时并存。
中国股市新的上升态势，既为不断寻求利益的资本找到出路，又为剩余资本找到蓄水池，对于稳定中国经济可以起到一箭双雕的作用。
再如股市上升走势与奥运的预期心理曲线吻合。相对于股市过去低迷的7年，现在离奥运的开幕只有两年多；因此，股市预期上升与奥运的社会心理预期上升吻合。中国的外汇储备不断增长，是影响中国和世界经济发展的重大问题。而中国股市的强劲上升势头，正好为人民币汇率升值创造了一定程度上的压力释放通道。
